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管清友

晴耕雨读

 
 
 

日志

 
 

国际石油价格波动的逻辑  

2006-02-27 22:58:37|  分类: 理论 |  标签: |举报 |字号 订阅

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管清友

 

 

在当今的世界,再也没有一种东西能像石油一样牵动世界的神经了。由于现代社会对石油的广泛依赖,油价的波动对世界政治经济走向起着几乎决定性的作用。1970年代以来石油价格的剧烈波动严重影响了世界经济的发展,世界各国饱受价格波动之苦,但包括美国在内的世界大国以及决定石油生产的OPEC却对油价的剧烈波动束手无策。

1970年代初OPEC决定对西方国家实行石油禁运,石油价格在一夜之间陡然提高。接连的两次石油危机使得油价达到历史最高水平,而油价在1986年跌入谷底又因为波斯湾危机而重新攀上新高。亚洲金融危机之后石油价格的大幅下跌。伊拉克战争之后,石油价格又一路飙升。

1 1970年代以来的原油价格变化(资料来源: BP Statistics

 

2002年以前,原油价格还停留在25美元/桶左右,甚至曾经一度达到10美元/桶的低价。但是,在经历了2004年国际原油期货价格起落沉浮之后,2005年国际油价依然持续震荡,原油价格竟然创出了70美元/桶的历史新高。按照石油平均现货价格(APSP)计算,2004年石油平均现货价格(APSP)上升了31%,而在2005年更进一步上升了50%。

2 2005年国际油价走势及未来油价前瞻

(资料来源:Edward L. MorseThe Oil Market in 2006Observations on Fundamentals and GeopoliticsHESS ENERGY TRADING COMPANY, LLC

进入2006年以来,纽约商品交易所3月份交货的轻质原油期货价格已经跌破60美元的关口,其他油品价格也出现不同程度的下跌。国际油价就出现了显著的回落。并且,国际能源机构2006210发布的月度报告将2006年全球原油日需求增长预期由183万桶向下修正至178万桶。按照该预测,今年全球日均原油需求量将为8510万桶,与2005年基本持平,而欧佩克原油日产量将增加100万桶。有关机构也纷纷再次调低了石油的需求量和对石油价格走势的预测。

是什么让国际油价出现如此巨大的波动呢?我们看到,基于市场供求所作出的各种分析和预测几乎很少合乎实际,有的竟然截然相反,各种看法之间还常常针锋相对水火不容。更有甚者,大量关于石油价格走势的预测竟然都是错误的。有趣的是,关于石油价格的问题几乎每年都惊人的相似,而关于问题出现原因的解释却每年都不相同。可能也正是鉴于这种情况,美国著名的智囊机构兰德公司干脆就放弃对油价作任何预测。

 

石油期货市场对国际油价的决定作用

 

实际上,国际石油市场的价格是由石油现货市场和期货市场的价格来决定的,全球范围主要的石油现货市场有西北欧市场、地中海市场、加勒比海市场、新加坡市场、美国市场5个。石油期货市场有纽约商品交易所、伦敦国际石油交易所以及最近两年兴起的东京工业品交易所。目前,国际市场原油贸易大多以各主要地区的基准油为定价参考,以基准油在交货或提单日前后某一段时间的现货交易或期货交易价格加上升贴水作为原油贸易的最终结算价格。期货市场价格在国际石油定价中扮演了主要角色。因而,决定石油价格的不是市场上即时的供需关系,而是伦敦与纽约两大市场上的石油交易情况。

比如,全世界最成功之能源期货当推纽约商业交易所的西德州中级原油期货、燃油期货、无铅汽油期货。其中上市交易的西德州中级原油(WTI)是全球交易量最大的商品期货,也是全球石油市场最重要的定价基准之一。

表1 纽约商业交易所相关油品交易细则

 

西德州中级原油

燃油

无铅汽油

 

 

合约规格

1000桶

42000加仑

42000加仑

 

交易月份

连续18个月

连续18个月

连续18个月

 

最小跳动(值)

0.01美分/桶=

一份合约10美分

0.01美分/加仑=

一份合约4.2美元

0.01美分/加仑=

一份合约4.2美元

 

涨跌限制

前2个月契约月份涨跌为上下15美元(相当于一份合约15000美元),其它月份涨跌为1.5美元(相当于一份合约1500美元)

前2个月契约月份涨跌为上下40美分(相当于一份合约16800美元),其它月份涨跌为4美分(相当于一份合约1680美元);如果前一天涨跌停,则第2天增为6美分

前2个月契约月份涨跌为上下40美分(相当于一份合约16800美元),其它月份涨跌为4美分(相当于一份合约1680美元);如果前一天涨跌停,则第2天增为6美分

资料来源:NYMEX网站 http://www.nymex.com

 

丁一凡指出,石油期货交易之所以旺盛,是因为它是一种利润巨大的“杠杆操作”,或曰买空卖空。投机机构(也称投资机构)只要掌握一小部分流动现金,就可以操纵数额巨大的石油期货。比如,如上表所示,一份石油期货合同等于1000桶原油,如果油价为40美元一桶,这份合同就等于4万美元。然而,投机者只需付3.8%的保险金,也就是只付1520美元,就可以控制这份期货合同,当油价升高时再抛出去,赚取中间的差额。许多能源与金融机构可以调动大量的流动资金,它们参与市场的操作,影响着世界石油期货价格。

以伦敦市场上的布伦特原油价格为例,它曾是英国北海19座海上油塔生产的石油标准价格,后来变成英国股市石油期货的价格表,现在成为决定世界石油市场的标准之一。以伦敦市场上的布伦特原油价格为例,它曾是英国北海19座海上油塔生产的石油标准价格,后来变成英国股市石油期货的价格表,现在成为决定世界石油市场的标准之一。2004514,所谓布伦特公开利率的合同交易创了历史纪录,一天的交易高达3.75亿桶,是全球原油日产量的5倍。即使按日平均交易量来看,布伦特原油期货的交易也是全球日均产量的两倍。产自英国北海的布伦特原油只占世界总产量的0.4%,但以它命名的石油期货交易却决定着全球60%石油的价格。

目前中国的金融机构对境外投资了解得太少,没有这方面的经验,也缺乏这方面的人才与技术。据估计,尽管中国目前为全球第二大石油进口国,国际石油市场价格的浮动对中国的经济增长产生着巨大的影响,但我们只能被动地接受,中国对国际石油价格的影响还不到0.1%。中国以如此大的市场需求而在国际原油市场上处于被动挨打的窘境与我们不能参与和影响国际原油市场价格有很大关系。因为我们根本没有风险规避机制,没有石油期货市场,所以我们无法为石油生产者和消费者搭建规避价格风险的平台,同时也无法为现货市场提供石油价格依据。

 

石油利益集团利用期货市场控制国际油价

 

丁一凡指出,近些年来,石油期货投机越来越成为石油跨国公司的一种卡特尔行为。这些公司为了维持石油期货的高价位,不惜人为地制造一些市场供给短缺。有研究表明,以美国石油公司为首的大型跨国公司从金融衍生产品中获取的利润越来越大,成为它们收益的大头。石油期货市场的投机行为使得平抑国际油价的行动徒劳无益。比如,20046月份沙特阿拉伯阿拉伯宣布要每天增产200万桶时,纽约股市上成交的石油期货却多出了7.7万份。也就是说,许多投机者都在赌石油价格还会不断上涨。一份合同等于1000桶石油,这些期货合同就等于7700万桶。

而且,这些利益集团对政府的影响极大,几乎无孔不入。对于任何一个国家来说,稳定的石油供应意味着经济维持长期稳定的增长获得了稳定的动力来源,政府的石油政策带有谋取国家利益的色彩,因而旨在获得稳定的石油来源的石油政策成功与否成为政府存在合法性的重要标志之一,这也是一国石油政策的核心目标。以石油公司为代表的企业界则通过“院外游说”活动影响政府的对外政策,以谋取企业利益的最大化,其获利行为非常依赖于本国政府的对外政策,因而他们有动力积极影响对外政策的决定。油价过高对于一国经济的影响很大,甚至可能导致经济的衰退。石油需求部门在面临高油价的时候往往也会给政府施加压力,使得政府能够通过对外政策调整维持油价的稳定,进而维持经济长期可持续的发展。政府实际上受到来自两个方面的压力,其对外石油政策经常表现出围绕核心目标的摇摆。这种摇摆取决于国内各方利益集团的博弈,也取决于他们给政府施加压力的大小。

罗伯特·基欧汉很早就指出,“在石油问题上,美国政策制定者所遇到的麻烦更多地来自于美国政治和社会的性质,而不是因为其他国家的影响”,“美国的国际政策不得不适应美国社会的现实。为了支持海外私人公司的扩张和他们的跨国政治战略,政府所控制的公司的计划,或者国内政府间对生产和价格控制的计划,都被放弃了”。而且,“对美国行动自由的限制更多地来自于其自身的石油公司。为了追求其战略目标,美国政府不得不在执行反托拉斯条例上做出让步;企业可以作为政府政策的手段,但这样做不会是免费的”。

保罗·罗伯茨就谈到了石油利益集团对石油政策的左右,“靠碳氢化合物获利的各个行业(以及从这些行业获得利益的政客们)根本不想看到与之竞争的技术的出现,更不希望看到这些技术能够促成的、更分散的新石油体系的出现”,“几十年以来,这个石油的权势集团不仅利用了其政治杠杆将替代石油从市场中排挤出去(政府的大规模补贴和税收的优惠使得碳氢化合物燃料极为便宜),而且还利用其话语权上的优势尽量降低对再生石油经济的期待”。

 

石油期货价格将主导国际油价的长期趋势吗?

 

国际油价的历史表明,石油的实际价格在长期呈现下降趋势,即使名义价格也是如此。即使考虑到石油禁运时期的价格上涨,也可以1960年代以来,世界石油价格的长期变动趋势是持续下降的,而世界石油产量却几乎总是不断增加。

WTRG 在一份报告中认为, 1958-1970年期间,原油价格维持在每桶3.00美元附近,但扣除物价因素,价格却从16美元以上跌至13美元之下。经通货膨胀调整后,因1971年和1972年美元下跌,国际生产商的原油价格下跌幅度被扩大了。1974-1978年期间,世界原油价格基本保持稳定,一直运行在每桶12.21-13.55美元区间。经过通货膨胀调整后,价格甚至呈现小幅下跌。即使在1948年至1960年代末,原油价格一直维持在每桶2.50-3.00美元区间,从1948年的2.50美元升至1957年的3.00美元附近。根据2004年美元汇率计算,同期原油价格在15-17美元区间波动。20%的涨幅与通货膨胀一致,也就意味着石油价格几乎没有出现上涨。

3  1947-2004年原油价格变化

WTRG甚至认为,长期价格观察的结果大致也反映出石油价格基本保持稳定并略有下降趋势。从1869年开始,经通货膨胀因素调整后,美国原油平均价格为每桶18.59美元,而世界原油平均价格为每桶19.41美元。其中有一半时间,美国和世界原油价格低于15.17美元/桶的中值。

4 1869-2004年原油价格变化

 

国际油价的长期趋势是在现行的国际石油体系下形成的。国际石油体系并不是在完全竞争的市场上达成的,其基本的特点是权力的不对称性。这种权力的不对称性来自于石油供给和需求的不对称。国际石油体系的建立旨在建立一个稳定的石油利益分配机制。石油利益分配的本质就是经济租金的重新分配。这种利益分配格局在形成之后一般会保持相对稳定,石油价格涨跌都是在这一既定的分配格局下实现的,以租金分配为基准在一定区间内上下浮动。在既定的浮动区间内,从总体上来看,油价的高低取决于市场博弈的结果。价格的波动只能改变经济租分配的比例,但是却无法改变经济租的本质。石油价格的浮动区间是在既定石油的经济租金的分配格局下产生的石油价格波动的边界。一旦突破这一理论上边界,那么就意味着既有的分配格局被打破,从而表明国际格局和国家间关系发生了很大的变化。而此时经济租金怎样进行重新分配,就取决于国家实力和国际政治格局。所以,尽管短期内国际石油期货价格可能剧烈波动,也可能处于高位震荡,但是石油价格不可能在长期出现持续上涨的趋势。

 

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